北極星碳管家網(wǎng)訊:能耗雙控政策導(dǎo)致近期大宗商品劇烈波動，后續(xù)在碳中和長期約束和“十四五”規(guī)劃明確要求下，能耗雙控的約束強，難放松。短期大宗商品受能耗雙控政策影響波動較大，建議把握碳中和主線，從供需兩端、三條傳導(dǎo)路徑出發(fā)，看好四季度冷冬之中煤炭、鋼鐵、原油、天然氣表現(xiàn)，長期看好銅、鋁、鈷、鎳、稀土等。
近日，受能耗雙控政策影響，大宗商品價格波動加大。國家發(fā)改委《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》明確要嚴格能耗雙控考核。在政策推動下，云南、陜西、江蘇、廣東、浙江等涉及電解鋁、化工等高耗能產(chǎn)業(yè)的地區(qū)出臺政策，進行限產(chǎn)、停產(chǎn)、停電，以求達到能耗雙控目標(biāo)。這導(dǎo)致相關(guān)大宗商品價格持續(xù)上漲。其后政策“糾偏”下，市場出現(xiàn)大幅度調(diào)整。
對后續(xù)大宗商品價格走勢，筆者建議把握碳中和主線，從供需兩端、三條傳導(dǎo)路徑把握大宗商品的機會，短期看好煤炭、鋼鐵、石油、天然氣價格，長期看好銅、鋁、鈷、鎳、稀土等大宗商品。
一、把握碳中和政策主線，從三大傳導(dǎo)路徑布局大宗品
能耗雙控政策的出臺，短期看是為了完成2020年既定的目標(biāo)，但更長遠的是落實碳中和的戰(zhàn)略，難以放松。促使發(fā)改委及地方大力推進“能耗雙控”的長期因素?zé)o疑是碳中和戰(zhàn)略。碳中和戰(zhàn)略作為國家領(lǐng)導(dǎo)人面向全球的重要宣示，無疑將成為指導(dǎo)后續(xù)我國經(jīng)濟政策制定的重要因素。“十四五”規(guī)劃進一步對能耗雙控政策做出規(guī)劃，要求完善能源消費總量和強度雙控制度，重點控制化石能源消費。實施以碳強度控制為主、碳排放總量控制為輔的制度，支持有條件的地方和重點行業(yè)、重點企業(yè)率先達到碳排放峰值。具體提出到2025年單位GDP能耗和碳排放比2020
年分別降低13.5%、18%。在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的深入以及保持制造業(yè)占比相對穩(wěn)定的格局下，我國進一步降低能耗的壓力不斷加大。2015年以來，我國單位GDP能耗降幅不斷收窄，到2020年幾乎與2019年持平，僅降低0.1%。因此，短期實現(xiàn)“十四五”期間的能耗目標(biāo)及長期實現(xiàn)碳中和戰(zhàn)略，能耗降低的壓力較大，能耗雙控難放松。
能耗雙控是碳中和戰(zhàn)略影響的一個方面，類比供給側(cè)改革，對大宗商品價格的影響或?qū)⒊掷m(xù)并更為深刻。能耗雙控政策體現(xiàn)了政策的“減”和“壓”的一面，不免讓人聯(lián)想到2015年底實施的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中去產(chǎn)能的政策。這種類比具有一定的合理性，在降低能耗的大背景下，對高耗能產(chǎn)業(yè)的限制是大勢所趨。“十四五”規(guī)劃也已經(jīng)明確提出了堅決遏制高耗能、高排放項目盲目發(fā)展，推動綠色轉(zhuǎn)型實現(xiàn)積極發(fā)展的要求。因此，對高耗能的大宗商品而言，其產(chǎn)能必然長期受限，價格易漲難跌。2015年后，國內(nèi)大宗商品的走勢明顯好于海外，同時受到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革去產(chǎn)能政策影響大的金屬、能化相關(guān)的大宗商品迅速止跌回升，出現(xiàn)了一波持續(xù)上漲的行情。南華能化指數(shù)持續(xù)上漲到2017年2月，漲幅超1倍。而南華金屬指數(shù)則持續(xù)上漲，行情延續(xù)性更強。
碳中和作為全球共識，歐美主要經(jīng)濟體都加大了碳中和的力度，因此僅就供給端而言，這次的力度也將較2015年后的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革更為深刻，影響將是全球性的。當(dāng)前全球的能源、礦業(yè)公司都在為碳中和做準(zhǔn)備，2021年以來雪佛龍（Chevron）、埃克森美孚（EXXON）、殼牌（Shell）等能源公司都加大了清潔能源生產(chǎn)的投入或者將石油資產(chǎn)出售，這將導(dǎo)致全球的能源供應(yīng)能力受到影響。
近期歐洲天然氣價格大漲，是碳中和政策影響的典型案例。一方面是新能源供應(yīng)不穩(wěn)定所致，英吉利海峽的風(fēng)力不足，海上發(fā)電不足，導(dǎo)致使用天然氣發(fā)電的需求增加，是新型能源的供應(yīng)不穩(wěn)定性的體現(xiàn)。另一方面則是由于歐洲陸上最大氣田之一的格羅寧根氣田由于區(qū)域內(nèi)多次地震及應(yīng)對氣候變化正在逐步關(guān)閉，預(yù)計將在2022年停產(chǎn)，而該產(chǎn)區(qū)此前可以供應(yīng)整個德國的天然氣需求。近年來歐洲路上天然氣產(chǎn)量不斷下滑，供應(yīng)嚴重不足，對外進口依賴大，供需矛盾導(dǎo)致天然氣價格暴漲。
碳中和更是一場系統(tǒng)變革，對大宗商品價格的影響將更為深刻。筆者認為，“碳中和”從本質(zhì)上而言，是一場在既定約束下，關(guān)乎需求、生產(chǎn)、技術(shù)、制度乃至文化的系統(tǒng)性變革，不單是眼前新能源行業(yè)發(fā)展以及類供給側(cè)改革，在制度文化、需求結(jié)構(gòu)、消費者行為等多方面都將逐漸產(chǎn)生影響。
對大宗商品價格影響而言，有三大傳導(dǎo)渠道，供給端的收縮只是一個方面。另外兩個渠道為能源價格傳導(dǎo)和部分大宗品的需求擴張。
第一，能源系統(tǒng)的重構(gòu)，電力為主的能源價格上漲并傳導(dǎo)到大宗品。當(dāng)前我們正在經(jīng)歷“電荒”，筆者認為“電荒”核心原因是產(chǎn)能周期下行疊加碳中和煤炭供給“缺位”，此外，電力能源結(jié)構(gòu)“斷檔”可再生能源供給不足，中期來看供需的緊平衡可能不是單季表現(xiàn)，未來幾年電力的供需緊平衡可能會成為周期性的現(xiàn)象。在新舊能源體系的換擋期，電力供應(yīng)會面臨諸多挑戰(zhàn)。2020年德州的極端天氣導(dǎo)致新能源電力供應(yīng)中斷，2021年歐洲的風(fēng)力發(fā)電不足都凸顯了新能源電力供應(yīng)的不穩(wěn)定性。未來供需矛盾持續(xù)存在的背景下，一方面電價需要上漲來向下傳導(dǎo)煤炭漲價的壓力，另一方面峰谷電價的漲價方式能夠優(yōu)化需求結(jié)構(gòu)，調(diào)整高耗能行業(yè)的用電需求以及電力使用取向。歐美在電力轉(zhuǎn)型期都出現(xiàn)了明顯的電價上漲。電力作為工業(yè)生產(chǎn)的主要能源，對高耗能產(chǎn)業(yè)的成本將產(chǎn)生明顯的推升，導(dǎo)致成本推動型的大宗品價格上漲。
第二，碳中和系統(tǒng)變革下相關(guān)大宗品的需求擴張。碳中和政策帶來的需求擴張主要體現(xiàn)在兩個方面。其一，電力系統(tǒng)重構(gòu)的需求，需要建設(shè)更大規(guī)模的光伏發(fā)電、水上風(fēng)電、核電等新能源生產(chǎn)設(shè)施，更加智能輸配電系統(tǒng)（鏈接更多的新能源發(fā)電設(shè)施及儲能設(shè)備）以及建設(shè)更大規(guī)模的儲能設(shè)施。電網(wǎng)是是鏈接生產(chǎn)端和儲能端的核心。未來電網(wǎng)發(fā)展需要重點解決長距離超大容量的電力輸送、超大規(guī)模電網(wǎng)的安全穩(wěn)定、電網(wǎng)電能質(zhì)量與供電可靠性的保障以及電網(wǎng)與用電終端效率的提高等。在此背景下，銅、鋼鐵、稀土、鋰等重要材料需求將大增。
其二，新型交通系統(tǒng)，主要是電動車及其配套的需求。碳中和背景下，需要變革的不僅是交通系統(tǒng)，也包括綠色節(jié)能建筑、工業(yè)生產(chǎn)流程的優(yōu)化等，對原有的建筑及生產(chǎn)設(shè)施的改造也將帶來廣泛的大宗品的需求，但是這些大宗品的需求相對零散，暫不考慮。在此僅以交通系統(tǒng)的變革，核心是電動車及其配套設(shè)施的需求來展現(xiàn)其對核心大宗品需求的帶動。根據(jù)國際能源署（IEA）的數(shù)據(jù)，一輛電動汽車需要的礦產(chǎn)資源是傳統(tǒng)汽車的6倍。與傳統(tǒng)燃油汽車相比，電動車本身的資源需求變化體現(xiàn)在四個方面：電機對稀土、銅等的需求，每一輛電動汽車，大概使用91公斤的銅，是傳統(tǒng)燃油車的四倍；電池對鋰、鈷、鎳等的需求；車身輕量化對鋁的需求；半導(dǎo)體器件增多對硅的需求等。此外，考慮到需要配建大量的充電樁，還將帶動銅、鋼鐵、鋁等的需求。根據(jù)EIA的統(tǒng)計，2021年第一季度，在中國約50萬輛和歐洲約45萬輛銷量帶動下，全球電動汽車銷量與2020年同期相比增長了約140%，美國銷量增長1倍多。電動汽車進入了滲透率提升的快車道。為實現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型，在政策推動下預(yù)期2030年所有電動汽車存量將達到2.3億輛，占車輛總數(shù)的12%，而在2020年底全球存量約為1100萬輛。未來10年電動車的銷量將持續(xù)提升，復(fù)合增長率超30%，滲透率提高到34%。
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本文標(biāo)題：從能耗雙控一角 看碳中和下大宗商品格局
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