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　　2012 年10 月18 日，繼天津、重慶、齊魯、上海和深圳等五大區(qū)域性場外市場之后，浙江股權(quán)交易中心正式啟動，并明確提出要打造“四板”市場，從而揭開了“新四板”發(fā)展序幕，有利于中小企業(yè)上市融資。2013 年7 月1 日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》，提出要進(jìn)一步優(yōu)化主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板市場制度安排等方面的各項制度，以及將中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)試點擴(kuò)大至全國等要求。然而，如何真正發(fā)揮中小企業(yè)資本市場融資作用仍需冷靜思考。

　　一、“新四板”為中小企業(yè)注入資本市場融資新血液國際經(jīng)驗表明，資本市場以成熟的市場配置機制，吸納和引導(dǎo)分散資金投向中小企業(yè)，能有效支撐中小企業(yè)快速發(fā)展。

　　( 一) 我國中小企業(yè)資本市場融資渠道現(xiàn)狀。中小企業(yè)資本市場主要由中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和“新三板”為主，三者各有優(yōu)勢，又相互區(qū)別。

　　一是中小企業(yè)板。中小企業(yè)板是從主板市場中單獨設(shè)立的板塊，具有獨立的指數(shù)、代碼和交易結(jié)算系統(tǒng)。中小企業(yè)板交易的股票主要是已通過發(fā)審委審核、流通規(guī)模較小的公司股票，具有成長性好、科技含量高和流通股本規(guī)模較小等特征。與主板相比，中小企業(yè)板實行更為嚴(yán)格的信息披露制度，如定期審計制度、年度報告說明會制度，以及定期披露股東持股分布等。截至2013 年6 月，我國中小企業(yè)板共有上市公司701家，發(fā)行總股本2700 億股，總流通股本1800 億股，上市公司總市值達(dá)到30 392. 55 億元，流通總市值達(dá)到19 179. 91 億元。

　　二是創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，指專為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的重要補充。在創(chuàng)業(yè)板市場上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，成立時間短、規(guī)模小，業(yè)績也不突出，但具有較高的成長性。截至2013 年6月，我國創(chuàng)業(yè)板共有上市公司355 家，總發(fā)行股本728. 64 億股，總流通股本356. 65 億股，上市

　　公司總市值11 117. 68 億元，流通總市值5346. 31 億元。

　　三是“新三板”。三板市場起源于2001 年的“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司①和退市公司，稱為“舊三板”。2006 年，中關(guān)村科技園非上市股份公司代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)重新開啟，稱為“新三板”。隨著新三板市場的逐步完善，我國逐步形成由主板、創(chuàng)業(yè)板、場外柜臺交易網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)權(quán)市場的多層次資本市場體系。“新三板”對掛牌企業(yè)沒有明確的財務(wù)指標(biāo)要求，僅要求企業(yè)存續(xù)滿兩年，主營業(yè)務(wù)突出、公司治理規(guī)范等。但對企業(yè)性質(zhì)要求較高，必須是在指定高新技術(shù)園區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)。上市企業(yè)可根據(jù)不同區(qū)域的政策規(guī)定享受園區(qū)及政府補貼，上市掛牌后可通過定向增發(fā)股份的方式提高公司信用等級，股票可在資本市場流通，實現(xiàn)資產(chǎn)增值。兆海國際直通新四板：400-155-1968

　　目前，“新三板”已從中關(guān)村科技園擴(kuò)大到上海、天津、武漢等4 個高新園區(qū)。截至2013 年5 月，“新三板”實有掛牌公司212 家，總股本58. 19 億股。到2013 年7 月，“新三板”企業(yè)已增至237 家。

　　( 二) 我國中小企業(yè)資本市場融資的幾大問題。

　　一是準(zhǔn)入門檻較高，吸納中小企業(yè)上市融資的效果差。目前，在中小板、創(chuàng)業(yè)板和“新三板”上市的企業(yè)共計1293 家，占全國1300 多萬中小企業(yè)的不到萬分之一，也遠(yuǎn)低于美國納斯達(dá)克5200 多家上市企業(yè)的容量。這與上市門檻過高有直接關(guān)系。比如，中小板要求企業(yè)存續(xù)3 年且重點考慮歷史業(yè)績，最近三年利潤均為正數(shù)且累計超過3000 萬元、營業(yè)收入累計超過3 億元。創(chuàng)業(yè)板要求企業(yè)存續(xù)3 年，最近兩年利潤總額不少于1000 萬元，最近一年營業(yè)收入不少于5000萬元。而“新三板”則僅以高新技術(shù)企業(yè)②為主，沒有將大多數(shù)中小企業(yè)納入考慮。按照《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)》，營業(yè)收入在2000 萬元到4 億元的工業(yè)企業(yè)為中型企業(yè)，意味著僅有極少數(shù)中型企業(yè)可能滿足中小板、創(chuàng)業(yè)板的財務(wù)要求，小微企業(yè)根本達(dá)不到入市門檻。

　　二是上市企業(yè)業(yè)績不穩(wěn)，市場風(fēng)險被空前放大。由于門檻低于主板市場，且上市企業(yè)多為成長型企業(yè)，再經(jīng)過包裝上市，企業(yè)實力不為市場所了解，業(yè)績不穩(wěn)定，導(dǎo)致市場波動巨大。比如，中小板指數(shù)最高為7874. 47 點，最低為1327. 69點，波幅近6 倍; 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)最高1235. 67 點，最低為592. 40 點，波幅也達(dá)2 倍以上。三是“造富”現(xiàn)象嚴(yán)重，存在淪為圈錢工具的風(fēng)險。三類市場為私募基金提供了包裝企業(yè)上市套現(xiàn)的空間。以創(chuàng)業(yè)板為例，自2009 年7月至2011 年7 月，先后有292 家具有PE 背景的

　　公司成功在創(chuàng)業(yè)板上市，涉及283 家PE 機構(gòu)，累計投資160. 2 億元。其間，PE 機構(gòu)經(jīng)過分紅及

　　減持取得實際收益144. 2 億元，占初始投資的近90%。加上持股市值約1233. 5 億元，收益總額達(dá)1377. 7 億元，浮盈高達(dá)760%。

　　四是行業(yè)分布不均。從行業(yè)分布上看，制造業(yè)企業(yè)明顯居多，創(chuàng)業(yè)板355 家企業(yè)中制造業(yè)有252 家，占總數(shù)的70. 99%; 中小板701 家企業(yè)中制造業(yè)有569 家，占總數(shù)的81. 17%。信息技術(shù)等行業(yè)企業(yè)比重則明顯偏低。

　　( 三) “新四板”的特點。

　　一是準(zhǔn)入門檻大幅降低。“新四板”規(guī)定只要是股份制公司，在省內(nèi)注冊成立滿1 年，公司資產(chǎn)狀況良好，有持續(xù)經(jīng)營能力即可申請上市，對營業(yè)收入、凈利潤狀況等沒有具體要求。