導(dǎo)語：美國《連線》雜志網(wǎng)絡(luò)版上周五撰文稱，隨著私有市場的蓬勃發(fā)展和融資渠道的增多，科技企業(yè)的IPO(首次公開招股)意愿正在逐漸降低。這不僅是因為上市公司要面臨更嚴(yán)格的監(jiān)管，還源于市場的短視本性會扼殺這些創(chuàng)業(yè)公司的前景。但要真正擺脫IPO模式，仍要克服很多困難。
以下為文章全文：
扎克伯格的無奈
Facebook上市至少將融資50億美元，成為有史以來規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)IPO(首次公開招股)。屆時，F(xiàn)acebook的市值將超過通用汽車、紐約時報公司以及Sprint Nextel的總和。次日，馬克·扎克伯格(Mark Zuckerberg)的笑臉將出現(xiàn)在全球各大報紙的頭版。
但如果你感覺他的微笑有些無奈，也不要覺得奇怪。說實話，扎克伯格之所以選擇上市，并非出于自愿，而是迫不得已。按照美國證券交易委員會(以下簡稱“SEC”)的規(guī)定，一旦一家公司的股東超過500人，就必須登記股票。如果將歷年來所有購買或接受股票的投資者和員工都包含在內(nèi)，F(xiàn)acebook很容易超出這一限制。這樣一來，股東就可以不受公司的控制，也無需得到公司的認(rèn)可或合作，即可在“柜臺交易”(OTC)市場買賣股票。沒有一家知名企業(yè)愿意自己的股票陷入這種低估值的煉獄。
因此，扎克伯格就像一個倒霉的新郎，不得不屈服于制度，成為一家上市“股份有限公司”的一部分。這位夢想家曾在22歲拒絕了10億美元的收購要約，他白手起家，并且一直牢牢掌握著公司的控制權(quán)。但現(xiàn)在，他的公司即將被全球各地的股東“瓜分”。
扎克伯格顯然心有不甘，于是便絞盡腦汁地保護(hù)自己的控制權(quán)。當(dāng)公司上市時，扎克伯格仍將控制56.9%的投票權(quán)，可以隨意任命股東，甚至指定接班人。從技術(shù)上講，F(xiàn)acebook雖然上市了，但扎克伯格仍可以像私有公司一樣運(yùn)營它。
得益于這些保障，F(xiàn)acebook很可能安然度過IPO。但當(dāng)這位全球最成功年輕科技創(chuàng)業(yè)者不遺余力地減小公眾持股的影響時，卻明白無誤地揭示了一大趨勢：IPO模式已經(jīng)崩潰。
上市或許對企業(yè)投資者和員工有利，但對公司本身通常不利。這會迫使CEO以犧牲長期增長為代價，專注短期股價波動。公司的控制權(quán)也會從創(chuàng)始人，轉(zhuǎn)移到成千上萬素未謀面的股東手中。
對蘋果、Facebook和谷歌這樣已經(jīng)取得巨大成功的行業(yè)大鱷而言，上市自有其好處。上市公司可以獲得公眾認(rèn)可，享受稅收優(yōu)惠，還擁有更多、更好的融資選擇。但對很多年輕企業(yè)而言，急于上市會導(dǎo)致公司陷入死亡漩渦，難以實現(xiàn)可持續(xù)增長。
但創(chuàng)業(yè)公司未必要上市，他們有很多更好的融資選擇。但我們首先必須消除科技行業(yè)對IPO的盲目崇拜。
IPO魅力漸失
大約65年來，也就是1933至1998年，IPO一直都是美國資本主義的動力之源。企業(yè)家向投資者出售股票，利用融資所得發(fā)展他們的年輕企業(yè)，或投資于未來。例如，蘋果和微軟(微博)都通過IPO募集了必要的資金，分別開發(fā)出Macintosh和Windows。股市已經(jīng)成為全世界效率最高、效果最好的資本分配方式。
這種功能用處很大，但如今的IPO已經(jīng)不再具備這一功能。上市的難度越來越大——《塞班斯利法案》大大提升了提交招股書的難度，而如今的投資者也不再追捧缺乏穩(wěn)定利潤的互聯(lián)網(wǎng)公司。這就形成了一種吊詭的局面：等到公司具備上市資格時，它已經(jīng)不再需要錢了。以谷歌為例：該公司在2004年上市融資12億美元前，已經(jīng)盈利三年。當(dāng)年的融資所得，谷歌至今分文未動。相反，它直接將資金存入銀行，自那以后便將其束之高閣。如今，谷歌的現(xiàn)金儲備已經(jīng)超過440億美元。
當(dāng)然，科技創(chuàng)業(yè)公司未必要等到IPO再融資。大量的風(fēng)險投資公司和天使投資人都在爭相為其注資。金額還在不斷增加：2011年的風(fēng)險投資總額達(dá)到182億美元，較2010年增長32%。很多企業(yè)家已經(jīng)不再像以前那樣渴求資本——云計算技術(shù)已經(jīng)大大降低了網(wǎng)絡(luò)公司的創(chuàng)業(yè)成本。這也是創(chuàng)業(yè)公司不急于上市的一大原因。1985年，多數(shù)風(fēng)險投資支持的創(chuàng)業(yè)公司上市時的成立時間都不足4年。但到了2009年，多數(shù)都在10年以上。
倘若IPO的主要目標(biāo)已經(jīng)不再是為前景可期的年輕企業(yè)提供資金，還有何用？它多半已經(jīng)成為對公司創(chuàng)始人、員工和早期投資者的一種獎勵——那些下注正確的人相當(dāng)于中了頭彩。但現(xiàn)實狀況其實并沒有那么糟。如果上市無望，企業(yè)就無法使用股票期權(quán)吸引人才——對于薪水普遍不高的創(chuàng)業(yè)公司而言，這是一項秘密武器。而IPO前景也可以吸引風(fēng)險投資家和天使投資人注資。
表面看來，這種措施并無不妥，只是通過融資幫助年輕企業(yè)推遲IPO，直到更加成熟為止。但卻催生了一系列反常的激勵機(jī)制：在這種情況下，投資者的利益會與他們支持的企業(yè)發(fā)生沖突，而且通常以前者勝出而告終。
風(fēng)投模式老套
風(fēng)險投資家和天使投資人或許總是將改變世界掛在嘴邊，但他們的商業(yè)模式卻很老套：低買高賣。當(dāng)他們認(rèn)為企業(yè)的估值會提升時，便會投資，之后通過出售股票獲取高額利潤。從入股到退出，風(fēng)險投資公司對一家企業(yè)的投資周期通常為5年，最多不超過10年。他們希望從中獲得數(shù)倍的回報。在此之后，公司會立刻倒閉還是基業(yè)長青便與他們無關(guān)。
換句話說，風(fēng)險投資模式的基礎(chǔ)是為投資者創(chuàng)造財富，而非打造成功的企業(yè)。他們在公司成立之初入股，幾年后賣掉。如果運(yùn)氣好，就能賺大錢。但你的利潤不會推動公司的增長，當(dāng)你全身而退時，公司甚至有可能破產(chǎn)。硅谷到處都是風(fēng)險投資家，他們通過投資創(chuàng)業(yè)公司積累了巨額財富，但幫助他們積累這些財富的企業(yè)很多都已不復(fù)存在。
當(dāng)然，一旦風(fēng)險投資家做出投資決定，便不會聽天由命，而是會推動企業(yè)盡快增長。這或許適用于蘋果、Facebook和谷歌這樣企業(yè)，他們都把賭注壓在改變世界的技術(shù)上。但對于相對平庸的創(chuàng)業(yè)公司而言，卻會帶來問題。
這些公司或許有能力成為可以持續(xù)經(jīng)營的中型企業(yè)。但由于風(fēng)險投資家希望獲得高額回報，便會迫使他們所投資的公司承擔(dān)巨大風(fēng)險。例如，Groupon 2010年第一季度實現(xiàn)利潤800萬美元，實現(xiàn)營業(yè)收入4400萬美元。對于一家年輕企業(yè)而言，這一利潤率還算健康，此后的增長完全可以穩(wěn)步推進(jìn)。
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