編者注：本文為Stratechery的BenThompson所寫，中文版由天地會珠海分舵編譯。全文通過深入的分析闡述了當前獨角獸的估值情況，通過冪次法則分析了哪些才是真正的獨角獸，以及通過對比分析2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的情況和當前的環(huán)境，給出了當前是否存在泡沫的判斷。
“獨角獸”演變史
“獨角獸”這個概念，最早是由Aileen Lee在2013年11月份提出來的。借用“獨角獸”這種非常罕見的傳說中的神獸來指代這種非常罕見的企業(yè)：
“2003年起建立的，基于美國的，在公共市場(上市企業(yè))或者私募市場估值超過10億美元的軟件公司。”
但是在最近一年半多的時間里，這個概念已經(jīng)開始發(fā)生變化——所謂的“獨角獸”俱樂部開始囊括更多的國際化初創(chuàng)公司，企業(yè)的性質(zhì)也開始限制在僅僅是私有企業(yè)范疇——但這里最大的變化還是要數(shù)數(shù)量上的變化：根據(jù)《財富》的獨角獸清單所描述，共有100家企業(yè)被列入了獨角獸俱樂部，這比Aileen Lee當時給出來的39家企業(yè)是一個很大的飛躍。
準IPO融資：數(shù)據(jù)的虛假與泡沫
很多人開始覺得號稱“獨角獸”的企業(yè)太多，這名稱用得開始有點泛濫了。他們認為有一部分所謂的“獨角獸”企業(yè)其實并不應該被稱為“獨角獸”，而更應該稱作“斑馬”——充滿異國情調(diào)，但是并不是真的非常罕見。這主要原因就是，以前往往在IPO階段才會出現(xiàn)的大額度的融資，現(xiàn)在卻已時常轉(zhuǎn)移到在初創(chuàng)企業(yè)還未上市時期的“成長輪(Growth Round)“融資中出現(xiàn)。比如硅谷風投界風云人物Andreessen Horowitz在他的”科技企業(yè)募資——究竟發(fā)生了神馬事?“演講中就支持這種觀點，演講中對“成長輪融資”做了這樣的一個定義：融資金額超過4000萬美元的一輪融資。同時，也將這類的融資稱作“準IPOs”。
很多人明確地表示，在對初創(chuàng)企業(yè)沒有做足夠?qū)徍说那闆r下，就進行大額度投資的這種情況，是可忍孰不可忍，比如Bill Curley就是其中一員，他在今年3月份那篇文章《獨角獸有泡沫?Absolutely!但絕非估值泡沫》中認為，在沒有IPO嚴格的審核下進行如此巨額的融資無論對投資人還是企業(yè)本身都是非常危險的事情。
Curley表示，他的擔憂來自于：這樣的話這些“獨角獸”就很容易在偏離行業(yè)標準的情況下，發(fā)布出一些虛假錯誤的財務狀況。華爾街日報上周對這種擔憂做出了突出的描述。
這些年輕的科技公司都在爭先恐后的想獲得投資人的青睞，希望投資人能給它們的企業(yè)注入大量的金錢，讓企業(yè)壯大，同時也是為了讓自己一夜暴富。期間這些企業(yè)甚至并不按常規(guī)出牌，為了讓自己的企業(yè)看起來遠遠超過自身的營業(yè)額，他們甚至兜售非常規(guī)的“預定額(bookings)”，“年度經(jīng)常性收入(annual recurring revenue)”，以及其他一些可以讓企業(yè)的估值看上去冠冕堂皇的一些數(shù)據(jù)。
與此同時，這種做法又完全沒有違法或者任何安全條例的，因為這些企業(yè)都是沒有上市，沒有進入IPO階段的。有人會說，如果是上市公司的話，它們也可以使用稱為“非公認會計原則(non-GAAP)”的融資條件。但是，它們必須要解析清楚它們公布的那些財務數(shù)據(jù)，并且需要公開說明這些非常規(guī)的數(shù)據(jù)，是如何地與常規(guī)地通過會計規(guī)則統(tǒng)計出來的數(shù)據(jù)有所不同的。
懷疑論者宣稱，正是這種非常規(guī)的做法，導致這些科技公司過分自信，以致于為將來的失敗埋下伏筆。他們認為，追隨著企業(yè)那些模糊的非正規(guī)的融資條件數(shù)據(jù)的投資人，反過來又會將企業(yè)的估值的泡沫給吹得越來越大，大到讓這些羽翼還沒完全豐滿的初創(chuàng)科技企業(yè)完全沒有可以犯錯的、回旋的余地。
就這個問題來說，Curley曾經(jīng)在很多不同的場合預言“今年有一批獨角獸將會死去”。我們先假定他是對的，那么問題來了，如果有一批獨角獸倒下了的話，是否這就意味著泡沫將會被捅破呢?
貝比·魯斯效應和冪次法則分析：一批獨角獸將死去
我們應該還記得上幾天Chris Dixon在他的那篇《VC界的“貝比·魯斯”效應》所闡述的：你如果想獲得更大的投資回報率(10倍)，那么你就需要承受更多的失敗的投資。
Dixon的這篇文章說的更多是單個風投公司的效益情況，但我認為“貝比·魯斯效應”也可以應用到現(xiàn)在的“獨角獸”情況當中來。畢竟，如果你仔細觀察當今這些“獨角獸”的估值情況，你就會看到它們是和Peter Thiel所描述的那條“冪次法則”曲線完全吻合的：
從上圖可以看到這些獨角獸的估值情況完全就是一條冪次曲線(先不論它們的估值是否有水分)。這里預示了非常重要的一點：對這些科技型初創(chuàng)企業(yè)來說，結合冪次曲線，那些排到10名開外的公司根本起不了什么大風浪。
小米和Uber兩頭獨角獸各自就占據(jù)了所有“獨角獸”的約22%的估值。
前十名的企業(yè)估值占據(jù)了所有“獨角獸”49%的估值(小米，Uber, Airbnb, Palantir, Snapchat, SpaceX, Flipkart, Pinterest, Dropbox, Theranos)。
而前20名的企業(yè)估值則占據(jù)了所有“獨角獸”估值的65個百分比。
只要名列前茅的企業(yè)有什么風吹草動，整個初創(chuàng)企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)的健康狀況都會產(chǎn)生蝴蝶效應般的沖擊。比如拿Dropbox來說吧，它可能是前十名中最脆弱的一頭獨角獸了，如果它碰到了問題需要以較低的估值進行融資，或者說以低于估價的價格進行賤賣，那將會在初創(chuàng)企業(yè)的江湖掀起腥風血雨。但是，如果拿Evernote作為例子，它如果碰巧遇到同樣的到情況，就算它把CEO給切換了，也不會在初創(chuàng)企業(yè)江湖中蕩起一個細微的漣漪。
如果這個時候你再想想Curley所說的一批獨角獸將會死去這個預言，相信你就再不會感到難以置信了!
風投布局：穩(wěn)坐釣魚臺
所有的獨角獸總共的募集資金是大約550億美元，大概就是前十名獨角獸的中任意三個的市值總和(或者任意兩個，如果其中一個包含了Uber或者小米的話)。
對于這個550億美元的總募集資金，這里我們很有必要指出我們觀察到的另外一個現(xiàn)象：這些投資的分布其實更多的是呈線性分布而非冪次曲線分布的(至少你如果忽略掉Uber這個特例的情況下是這個樣子的)。
其實這個也真實的反映了我們對風投公司的心理預期——平均的投資，但不平均的回報。
當前正處于科技業(yè)產(chǎn)業(yè)化的“高原期”
我之前曾經(jīng)在文章《現(xiàn)在不是1999》中說過：現(xiàn)在的這些獨角獸都是實實在在有著商業(yè)模式和切切實實的營業(yè)額的，盡管盈利能力可能有點滯后，但是，就商業(yè)模式來說——比如SaaS模式和大部分的賣廣告的模式——這些都還算是中規(guī)中矩符合預期的。上一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫如此大規(guī)模的快速蔓延的重要原因之一，就是太多根本沒有任何盈利模式和根本沒有盈利的企業(yè)的瘋狂誕生。
事實上我認為，與其說1999年是互聯(lián)網(wǎng)科技發(fā)展周期的巔峰，不如說它僅僅是反映了用戶關注程度空前高漲的高峰。
怎
么來解讀以上的曲線?
一開始，互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)推動了技術的發(fā)展
當時的互聯(lián)網(wǎng)高峰(1999)更多的是代表了人們過度膨脹的心理預期的巔峰
2000年泡沫破滅代表了幻想破裂后人們對互聯(lián)網(wǎng)技術的心里預期跌倒了低谷
往下的五年其實是從低谷往上爬進行摸索啟蒙的年代
從上圖可以看出，我們現(xiàn)在正處于科技行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的“高原”之處，正在向著產(chǎn)業(yè)重塑和創(chuàng)造的方向穩(wěn)定的邁進，有著欣欣向榮的前景，比如Uber和Airbnb這種革命性的塑造新市場的企業(yè)。
坦白說，這個觀點和之前的獨角獸將要死去的觀點并不沖突。事實上，受到如當前低息等宏觀經(jīng)濟因素的影響，我認為獨角獸大量存在的另外一個重要原因之一就是，資本們都害怕自己沒有躋身進這次前所未見的價值創(chuàng)造的偉大浪潮中。但是，產(chǎn)業(yè)的規(guī)律是擺在那的，獨角獸自身有著一種成王敗寇的特質(zhì)，特別是上面提及的那些名列前茅的企業(yè)，這勢必會導致一部分其他獨角獸會死去或掉隊，從而最終仍會將獨角獸的數(shù)量限制在很小的一個范圍內(nèi)。
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本文標題：互聯(lián)網(wǎng)泡沫橫飛，一批“獨角獸”將掉隊或死去
地址：http://www.zcgs360.cn/a/guandian/yejie/20150625/296502.html
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