北京時間9月10日上午消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報告，維持騰訊股票“增持”（Overweight）評級，目標價定為284.5港元，行業(yè)展望為“有吸引力”。
以下為報告概要：
我們已在“亞太最佳創(chuàng)意名單”中增加了騰訊的名字。由于防御性業(yè)務模式、強勁的游戲組合以及新投資項目的可選性，騰訊仍然是我們的優(yōu)選股。我們認為這支股票的行業(yè)前景頗具吸引力，而微信、開放平臺、SNS廣告和豐富的游戲產(chǎn)品線都是提升騰訊股價表現(xiàn)的催化劑。
雖然騰訊對電子商務的投資可能會令其短期利潤率承受壓力，但我們認為新投資項目的機遇應該會抵消電子商務的下行風險。我們維持對騰訊股票的“增持”（Overweight）評級，基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）的估值方法，我們將騰訊的目標價定為284.5港元。
防御性與處于增長中的業(yè)務：作為對騰訊營收做出重要貢獻的一項業(yè)務，網(wǎng)絡游戲的銷售往往會在宏觀經(jīng)濟低迷時頗具彈性，原因是玩家的黏性與游戲相關投入不高。在2012年上半年，騰訊的市場份額比排名最接近于它的五個游戲運營商的總和還高。在中國十款最受歡迎的游戲中，騰訊就運營著其中五款，而其最新代理的《劍靈》和《使命召喚Online》等兩款游戲也可能會進一步推動其用戶增長。在騰訊目前所有的活躍帳戶中，只有10%是付費帳戶，這表明騰訊游戲業(yè)務仍然具有非常大的上升潛力。
投資周期接近于結(jié)束：去年騰訊逐步加大了對社交網(wǎng)站、開放平臺、移動、網(wǎng)絡游戲和視頻等新業(yè)務的投資。我們認為騰訊在非電子商務領域的投資周期現(xiàn)已接近于結(jié)束。在2012年第二季度，騰訊資本支出僅占其總核心銷售收入（不計電子商務）的9%，而這個比重在2011年第三季度為15%，也是迄今最高水平。騰訊強勁和穩(wěn)定的運營現(xiàn)金流不斷為其投資提供資金保障，而騰訊凈現(xiàn)金在2012年第二季度同比增長26%，達到31億美元。
我們認為，騰訊具有多個“看漲期權”：1）微信已經(jīng)成為中國增長最為迅速的智能手機應用，用戶數(shù)量達到1.5億至2億人。移動游戲和基于地理位置的廣告可能會成為騰訊新的營收來源；
2）騰訊的開放平臺已成為中國最大的開放類平臺，它可以幫助第三方開發(fā)者與騰訊龐大的用戶群建立聯(lián)系。目前，騰訊已擁有超過4.5萬款第三方應用，下載量累計達到40億次，而騰訊從這些應用下載產(chǎn)生的營收分成占主要比例，同時又不必投入太多的研發(fā)費用；
3）騰訊精準廣告系統(tǒng)可能會釋放其社交網(wǎng)站服務的潛力。根據(jù)我們的估算，在2012年第二季度，每個QQ空間的活躍帳戶可以為騰訊貢獻0.23美元的廣告收入，這僅僅相當于Facebook的20%。Facebook 80%的營收是由廣告業(yè)務貢獻，而廣告營收在騰訊總營收中所占的比例低于10%。
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