9月16日消息，未來資產(chǎn)今天發(fā)表投資報(bào)告，完美下調(diào)三季度業(yè)績(jī)顯示客戶端網(wǎng)游公司目前面臨逆境，但網(wǎng)易暫不存在風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告稱，網(wǎng)易的自主研發(fā)游戲出現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)。未來資產(chǎn)維持維持網(wǎng)易股票的“買入”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)股價(jià)調(diào)至53美元。
以下為報(bào)告主要內(nèi)容：
完美世界日前宣布下調(diào)第三季度業(yè)績(jī)展望，這顯示所有客戶端公司目前面臨的逆境。但是我們認(rèn)為對(duì)網(wǎng)易來說近期不存在風(fēng)險(xiǎn)。盡管《魔獸世界》網(wǎng)吧流量大幅減少，但是在《大災(zāi)變》上線之后，家庭用戶回歸到游戲中。
根據(jù)調(diào)查，我們還發(fā)現(xiàn)網(wǎng)易自主研發(fā)游戲出現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。《倩女幽魂》繼續(xù)創(chuàng)下新高，我們預(yù)計(jì)這款游戲的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到7000萬至8000萬元人民幣每月，高于二季度的6000萬元人民幣。
該公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能在于利潤(rùn)率，因?yàn)楦鶕?jù)合約該公司未來三年將因?yàn)锽attle.net向暴雪至少每季度支付5100萬元人民幣，而Battle.net產(chǎn)生的營(yíng)收大大低于這筆支付的款項(xiàng)。
我們將加權(quán)平均資本成本上調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至17%，并將門戶網(wǎng)站增長(zhǎng)下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)至3%。目標(biāo)股價(jià)從57美元下調(diào)至53美元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
調(diào)查顯示《魔獸世界》的網(wǎng)吧流量減少，我們估計(jì)是因?yàn)轵v訊推出《英雄聯(lián)盟》所致，除此之外，網(wǎng)易其他游戲的表現(xiàn)保持平穩(wěn)。我們的調(diào)查顯示，《魔獸世界》的網(wǎng)吧流量自《英雄聯(lián)盟》在7月22日推出以來大幅減少。即使在7月12日推出的《大災(zāi)變》資料片也未能扭轉(zhuǎn)這一局面。但是對(duì)網(wǎng)易來說，幸運(yùn)的是，家庭用戶流量在《大災(zāi)變》上線后出現(xiàn)反彈。
總的來說，我們看到網(wǎng)易的自主研發(fā)游戲的流量出現(xiàn)反彈。我們的調(diào)查顯示，《魔獸世界》的每日家庭用戶流量在第三季度可能與第二季度持平，而網(wǎng)吧流量可能環(huán)比減少40%至50%，但是營(yíng)收減少的程度應(yīng)該較為輕微。《夢(mèng)幻西游》的每日家庭用戶流量可能環(huán)比增長(zhǎng)20%。《大話西游2》的每日家庭用戶流量應(yīng)該環(huán)比增長(zhǎng)20%，網(wǎng)吧用戶流量環(huán)比持平。《大唐無雙》的家庭用戶流量和網(wǎng)吧用戶流量將環(huán)比持平。
我們將《魔獸世界》第三季度的最高同時(shí)在線用戶預(yù)測(cè)從45萬下調(diào)至35萬。我們預(yù)計(jì)《魔獸世界》在第三季度將產(chǎn)生營(yíng)收3.16億元人民幣，環(huán)比減少4%，同比減少6%。但是我們分別上調(diào)了《夢(mèng)幻西游》、《大話西游2》、《大唐無雙》和《倩女幽魂》的流量預(yù)測(cè)。
自主研發(fā)游戲增長(zhǎng)速度高于《魔獸世界》將使網(wǎng)易的毛利潤(rùn)率提高，但是我們認(rèn)為，這方面的影響被BN戰(zhàn)網(wǎng)的糟糕表現(xiàn)所抵消。根據(jù)20F文件，網(wǎng)易在未來三年里將向暴雪支付至少3.02億美元的保證金，其中2.05億美元屬于《魔獸世界》，0.97億美元屬于BN戰(zhàn)網(wǎng)。由于《魔獸世界》的季度營(yíng)收分成約為1.5億美元至2億美美元，我們認(rèn)為《魔獸世界》的最低保證金條款還沒有生效。但是對(duì)于BN戰(zhàn)網(wǎng)，網(wǎng)易做了一筆壞交易。我們估計(jì)BN戰(zhàn)網(wǎng)的季度營(yíng)收僅為2000萬至3000萬美元，不足以支付每季度5100萬美元的最低保證金。此外，我們認(rèn)為暴雪將把BN戰(zhàn)網(wǎng)合同的續(xù)展與《暗黑破壞神3》的授權(quán)決定打包，因此繼續(xù)導(dǎo)致網(wǎng)易在BN戰(zhàn)網(wǎng)方面虧損。
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