四是設立掛牌公示制度。就是欲上市公司將公開發(fā)行股票的一整套資料，以前是交發(fā)審委的，現在上網公示讓投資者自己去審查去甄別，欲上市公司不得以任何借口提供虛假信息，否則取消公開發(fā)行股票資格，這期間如果某專業(yè)機構出于私利說假話誤導股民亦必須承擔相應法律責任。
五是設立公眾推薦制。在掛牌公示的同時進行公司質地行業(yè)排序，鼓勵社會公眾積極參與揭丑選優(yōu)，為避免水軍造假實行實名推薦。
六是建立一級市場股票超市。實行上市公司注冊登記制度，符合證券法規(guī)標準的公司進入發(fā)行股票池，由投資者自由選購。發(fā)行價由投資者自己商定，不以欲持股多少定話語權，而以實名意愿為依據商發(fā)行價。所有投資者包括機構投資者均需全額保證金參與商價，參與者眾則搖號。
七是實行股票發(fā)行公眾定價招投標制度。為避免機構投資者操縱發(fā)行定價，必須用招投標機制來確保發(fā)行人與購買人的利益，使兩者都得到公平對待，既不被操縱也合情合理。發(fā)行方為招標方，也是發(fā)標方，投資者是投標方，也是購買方。發(fā)行方在深圳或上海股票市場掛牌公示之日起，就算正式發(fā)標日，掛牌公示期為一個月。發(fā)行方必須保證所有信息真實有效，受法律約束。融資總額公布后，發(fā)行股價及發(fā)行股數目為暗標保密。掛牌公示期的最后三天為投資者全額保證金商價期，保證金匯至專門賬戶。掛牌公示期后的第一個交易日為開標發(fā)行日。以凈資產值為界，一般投資者以商價時出的最接近凈資產值的價位為認購價。機構投資者比較一般投資者的發(fā)行價以商價時出的最高價為認購價。如果達到總融資額，發(fā)行人有選擇權，認可發(fā)行成功或不認可取消發(fā)行。發(fā)行人如果在已達到總融資額的情況下選擇取消發(fā)行，則在五年內不得再申請發(fā)行。這種設置可以有效避免PE與發(fā)行方相互勾結惡意操縱，是一種公平合理的定價機制。這種發(fā)行定價機制是還股票發(fā)行的市場本來面目---征集投資者為目的，變量發(fā)行股數，合理確定發(fā)行價，達到理智融資的效果。而目前的發(fā)行定價機制是以融資圈錢為目的，限定發(fā)行股數，變量發(fā)行股價，在一定發(fā)行股數的基礎上發(fā)行價越高越好，恣意操縱拔高發(fā)行價，不僅扭曲了市場行為，也扭曲了市場價值判斷和市場規(guī)則，要還市場本來面目就必須堅決遏制這種惡意圈錢的行為。
第三，把住退出端，以公平為要旨建立公正合理的二級市場退出機制。
目前的制度是股票退市了其風險和損失都讓普通投資者來承擔，既不公平也不合理。由于圈錢太容易，又不用承擔任何風險，因此大量公司爭著上市、搶著變臉、急著ST、趕著賣殼退市。改變這一狀況的有效辦法：
一是建立公正合理的二級市場退出機制，就是二級市場退出要與一級市場發(fā)行機制相銜接，以風險質押制度為核心保障，你可以虧損也允許退市，但必須分清責任，誰的責任誰賠償。
二是必須建立公眾集體訴訟制度，非正常因素造成的退市必須用質押股票做補償。這是用法律形式強制董事以上人員用個人權益為一般投資者所做的一種補償機制。對于董事以上人員來說既是一種法律責任風險也是一種市場道德風險;對于一般投資者來說既是一種法律賦予的基本保障也是一種集體訴訟威懾力。
三是退市公司必須強制回購，回購有別于質押補償，回購是公司對中小投資者的風險保障，其實質是用投資者在公司的自身權益為投資者做的彌補。
四是中小投資者應設為優(yōu)先股，因為中小投資者是投資人中的弱勢群體，設中小投資者為優(yōu)先股應成為中國股市的一個前置條件，是特殊國情所在，是設市為民，共產黨執(zhí)政為民的一個領域和舉措。
第四，嚴管市場運行，建立公平有序的證券市場環(huán)境和運行規(guī)則。
一是以公平為準繩規(guī)約市場各參與方行為和利益。目前的市場法規(guī)對市場參與各方沒有明確的市場行為準則，政府參與市場，直接參與市場發(fā)行;中介機構與大股東利益勾結，侵害中小股民利益;券商、基金、PE等與大股東吭虀一氣，惡意圈錢。因此，政府必須舍棄部門利益，不做市場的參與人而做市場的守護神，執(zhí)法人。中介機構必須恪守保障中小投資者利益;券商、基金、PE既是服務者也是投資者，市場法規(guī)必須約束它們不得設陷、圍獵中小股民，而應該促使它們與中小投資者一道為上市公司守法經營、創(chuàng)新發(fā)展、創(chuàng)造財富服務。
二是以投資者為本建立公平的市場運行規(guī)則。目前的證券市場顯失公平。一是系統(tǒng)性規(guī)則不公平，比如交易規(guī)則，股指期貨市場是T+0，而兩個股票市場是漲跌板交易規(guī)則，表面是為防止市場暴漲暴跌，但實際上既沒有起到防止暴漲暴跌的功效，中小投資者反而受限其中，成為系統(tǒng)性交易規(guī)則風險的受害者。市場規(guī)則必須突出公平對等的原則，做空與做多規(guī)則對等、兩個市場回轉交易對等，否則倚重倚輕，必然人為地扭曲市場，扭曲市場參與人的市場行為。
三是以投資者為本建立公平有序的市場環(huán)境。在我國的股票市場廣大中小股民是改革開放的踐行者，也是我國市場經濟的最大奉獻者，是中國經濟建設中一批最可愛、也是最可憐的人。千萬下崗工人用僅有的一點血汗錢投入股市，冀望能得少許的養(yǎng)家糊口錢，但是就這點基本的要求也成了遙不可及的奢望。由于管理層一開始對市場認識的偏差，導致整個社會對股票市場認識的偏執(zhí)，中小股民不僅在股市中受盡煎熬和蹂躪，同時還要背負賭徒的惡名。由于市場定位和市場規(guī)則的錯位導致投資功能的缺失，迫使在這個市場只能短線持股，投機分子成了股民的代名詞。管理層名義上以保護中小投資者為由設置準入門檻，只準中小股民在圈定的范圍被機構投資者獵殺，而不能參與所有的市場，實質是剝奪了廣大中小投資者參與市場經濟建設的權利，限制、剝奪了廣大股民通過證券市場享受經濟發(fā)展成果權益的機會。這是不公平的，因為投資市場是公共產品，投資者不管大小都有權利參與。必須改變這種不公平的市場環(huán)境，讓我們的證券市場對所有的投資者都一視同仁，成為一個公平、有序、高效的市場。必須大力推崇投資觀念，增強投資意識，通過投資促進經濟發(fā)展，通過投資促進產業(yè)更新換代，通過投資促進社會創(chuàng)新、創(chuàng)造社會財富。隨著社會保障制度的不斷健全，逐步改變儲蓄養(yǎng)老、育小的社會觀念，鼓勵社會資金進行直接投資。市場環(huán)境、規(guī)則制度要有利于方便投資者，切實保障投資者通過投資享受到我國經濟發(fā)展所帶來的好處，增長自身財富。
總之，依法建市、治市是根本出路。健全市場法規(guī)必須為中小投資者服務以價值取向，建立公平合理的市場規(guī)則。還市場以本來面目，用市場的責任對價方式建立大股東風險質押制度;用市場參與各方對應責任風險程度分別出價的方式來確定股票發(fā)行價，這是有效遏制高價圈錢的公平辦法;實行集體訴訟制度是與大股東風險質押相銜接的市場公平保障機制，這是確保上市公司誠信守法、勤勉履職、回報投資者的最公平辦法;市場的事讓市場規(guī)則去解決，減少行政干預，放棄政府部門利益，還市場應有的完整功能。中國的經濟發(fā)展需要一個真正公平、公證、公開的證券市場，需要一個定位準確、功能完整、高效有序，持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的股票市場，這是中國經濟轉型，建設一個經濟強國的希望所在。
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本文標題：張育林：以投資者為本還證券市場本來面目
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