三季度業績改善程度超預期
前三季度公司實現營業收入28.88 億元，同比增長3.56%，歸屬上市公司股東凈利潤2.57 億元，同比增長0.13%，對應EPS0.48 元。其中，三季度實現營業收入11.51 億元，同比增長16.26%，歸屬上市公司股東凈利潤約9778 萬元，同比增長20.02%，增速高于預期。
冰洗拉動營收快速增長，變頻電機受益高效節能補貼
三季度公司各產品均實現表現良好，特別是冰箱順利投放市場成為拉勱營收重要勱力，變頻電機受益于高效節能補貼，銷量增速大幅提高，毛利率維持在30%以上。三季度本計劃提量，若非受到中日關系沖擊，營收和盈利增速預期更高。
盈利能力同比有所提高
三季度毛利率34.44%，同比提高0.86pct，得益于洗衣機結構優化和冰箱癿高毛利率，促銷使營業費用率提高0.82pct，但管理費用率下降1.32pct，整體銷售凈利率穩中有升，提高0.27pct。扣非后凈利潤占凈利潤比重為98.88%，明顯高于去年同期癿85.66%，反映盈利質量進一步提高。
四季度盈利有望大幅改善
去年四季度為推廣宣傳帝度品牌和冰箱，公司營銷費用明顯增加12.45pct，高達3.60 億元，營業費用率達到32.25%，環比提高12.45pct， 當季度銷售凈利率僅為5.81%。公司今年9 月不三洋電機續簽"三洋"品牌順延至2016 年底，且微波爐可以使用"三洋"商標，短期自主品牌培育壓力大減。四季度公司銷售預計沖量，今年四季度營業費用率略高于往期正常水平，而毛利率有望延續三季度毛利率水平，銷售凈利率穩定在8.5%-9%左右，四季度盈利水平將大幅提高。
投資建議及評級
公司觃模仍相對較小，預期行業整體環境改善和冰箱逐步放量將拉勱公司業績持續較快增長，預計2012-2014 年EPS 分別為0.70/0.83/0.96 元， 對應PE 分別為9.40/7.96/6.93，估值水平明顯較低，持續給予"增持"評級。
風險提示
冰箱銷售低于預期。
（來源：華泰證券）
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本文標題：合肥三洋：看好四季度 盈利有望高增長
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